Comment mesurer le coût de la dette et de l'équité pour les services bancaires d'investissement

Pour déterminer le WACC, un analyste ou banquier d'investissement doit d'abord estimer les coûts des composants individuels de capital - le coût de la dette et le coût des capitaux propres. Le coût du capital de la dette est très simple - il ya peu de controverse sur la façon dont il est estimé et il ya peu d'alternatives.

Le coût des capitaux propres, d'autre part, peut être estimée à l'aide de plusieurs méthodes différentes, qui peuvent produire très différents des estimations de coûts. Encore une fois, ceci est où l'art de la banque d'investissement diffère un peu de la science.

Coût du capital de la dette

Pour estimer le coût du capital de la dette pour une entreprise avec des obligations cotées en bourse, l'analyste de la banque d'investissement doit regarder plus loin que le marché obligataire afin de déterminer à quel rendement à l'échéance des obligations de l'entreprise se vendent sur le marché.

Les entreprises ont généralement plus d'une obligation en circulation, de sorte que les analystes vont calculer un taux de rendement moyen des obligations - en utilisant des poids de valeur de marché. Ce rendement moyen à l'échéance de tous les encours de la dette de l'entreprise est, avant taxes, coût de la dette de cette entreprise.

Mais il ya une étape de plus. Parce que l'Internal Revenue Service permet aux entreprises de déduire les frais d'intérêt avant d'arriver au revenu net qui est soumis à l'impôt, le coût réel après impôt de la dette est considérablement plus bas que le coût de la dette avant impôt. En fait, il est ajusté pour le taux d'imposition des sociétés de l'entreprise. Ainsi, la formule de coût après impôt de la dette est la suivante:

Coût de la dette après impôt = avant impôt Coût de la dette x (1 - Taux d'imposition)

Si le rendement moyen à l'échéance sur les obligations d'une entreprise est de 8 pour cent et le taux d'imposition de la société est de 30 pour cent, de coût après impôt de la dette est la suivante la firme:

Coût de la dette = 8% après impôt x (1 - 0,3) = 5,6%

Coût des capitaux propres

Un des aspects les plus difficiles et les plus controversés de terminer une analyse des flux de trésorerie actualisés est de déterminer le taux requis de rendement approprié (ou le coût) sur les capitaux propres. La relation entre le risque et de rendement requis est peut-être le plus fondamental des investissements.

Des actifs plus risqués devraient fournir des rendements plus élevés à long terme pour compenser les investisseurs pour assumer ce risque. Il ya un vieux dicton dans les investissements: Vous pouvez bien manger ou vous pouvez bien dormir. Ceci se rapporte au fait que si vous prenez plus de risque, vos déclarations sont susceptibles d'être plus élevés. Cependant, à court terme, la volatilité de ces placements plus risqués peut vous faire perdre le sommeil la nuit.

En général, les stocks sont plus risqués que les obligations, si les actionnaires doivent attendre à gagner des rendements plus élevés que les détenteurs d'obligations sur le long terme - et ils le font.

Peu d'analystes seraient en désaccord sur la méthodologie pour estimer le coût du capital de la dette, mais il n'y a pas de méthode universellement acceptée pour estimer le coût des capitaux propres. Ainsi, différents analystes viendront avec très différentes des estimations de coût des capitaux propres d'une entreprise.

Toutes les méthodes, cependant, commencent avec un principe fondamental - ils commencent avec un taux sans risque et une prime ou d'une série de primes de risque que le détenteur d'actions est en appui. Et tous les analystes conviennent que le coût des capitaux propres est plus élevé que le coût du capital de la dette.

Deux des méthodes les plus populaires pour la détermination du coût des capitaux propres sont les méthode build-up et le Modèle d'évaluation des actifs financiers (CAPM). La méthode d'accumulation est généralement utilisé pour les petites entreprises, privées, tandis que le CAPM est plus approprié pour les grandes entreprises cotées en bourse. Le CAPM occupe une place prépondérante dans la banque d'investissement. Ici, vous voyez l'accent sur la méthode d'accumulation.

La méthode d'accumulation commence simplement avec le taux sans risque courant et ajoute diverses primes pour différentes sources de risque inhérent à des titres de participation. Tant le nombre de primes et les valeurs pour chacune des catégories varient d'un analyste à, mais une méthode de montée typique va ajouter les primes pour les catégories suivantes:

• Prime de risque de marché: Ceci est le rendement supplémentaire qui est nécessaire pour un investisseur d'acheter un stock moyen plutôt que de simplement investir et gagner le taux sans risque en achetant des titres du gouvernement. La prime de risque des actions est généralement considéré pour le marché dans son ensemble et est souvent considéré comme la prime applicable aux grandes capitalisations (comme la norme Poors 500).

  La prime de risque des actions est le plus souvent déterminée en utilisant des données historiques.

  Certains analystes ont choisi de ne pas utiliser les primes de risque historiques de l'équité et à la place il suffit de brancher une prévision prospective qu'ils croient est plus applicable à l'environnement de l'investissement actuel. Pour ce point, de nombreux professionnels de l'investissement estiment que la prime de risque des actions est plus faible aujourd'hui qu'elle ne l'a été historiquement.

• Taille premium: Petites capitalisations sont généralement considérés comme plus risqués que des stocks importants pour de nombreuses raisons. Au fil du temps, de petits stocks ont gagné rendements plus élevés que des stocks importants.

• Prime idiosyncrasique: Ceci est une catégorie fourre-tout où l'analyste peut appliquer son propre jugement pour régler le coût des capitaux propres pour une myriade de facteurs. Peut-être que l'analyste estime que la société sera assujettie à des risques de contentieux importants dans l'avenir ou est dans une industrie qui peut être influencée négativement par les futurs changements de politique du gouvernement.

Donc, en supposant que les rendements actuels des obligations d'État à long terme (le taux sans risque) était de 3,2 pour cent, pour une petite entreprise hypothétique avec une prime idiosyncrasique de 2 pour cent, en utilisant des valeurs historiques pour les primes, la méthode d'accumulation serait estimer la coût des capitaux propres à:

Coût des fonds propres = taux sans risque + prime de risque du marché + Taille Premium + Idiosyncratic premium

Coût des fonds propres = 3,2% + 5,63% + 4,74% + 2% = 15,57%

Contrairement au coût de la dette, l'IRS ne fournit pas un allégement fiscal pour les paiements aux détenteurs d'actions. Ainsi, le coût après impôt de l'équité est le même que le coût des capitaux propres avant impôt.